 |
 | |
  |
||
Лекция 7 |
Учебное пособие для студентов 3 курса экономического факультета |
||
  | |||
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ (ВК) и МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК. | |||
Характеристика мирового валютного рынка.Валютный курс в рыночном хозяйстве подобно любым другим товарным ценам, определяется взаимодействием экономических агентов, покупающих и продающих валюту. Мировой валютный рынок (МВР) - это совокупность отношений, возникающих между домохозяйствами, фирмами, коммерческими банками и другими финансовыми учреждениями по поводу международных сделок с валютами. Институционально (организационно, теоретически) МВР представлен: - банками; - валютными биржам; - многонациональными корпорациями; - пенсионными фондами; - брокерскими конторами и другими финансовыми учреждениями, расположенными во всех частях света. Торговля валютой осуществляется в мировых финансовых центрах, среди которых самыми крупными являются рынки Лондона, Нью-Йорка, Токио, Франкфурта на Майне и Сингапуре. Современные средства связи и телекоммуникаций связывают мировые финансовые Центры в единое целое. Банки более чем 50 стран мира используют услуги Общества мировой межбанковской финансовой телекоммуникации - СВИФТ для немедленного адресного перевода денежных средств. С помощью этого общества осуществляются переводы денег клиентам, подтверждения валютных сделок, межбанковские переводы, документирование кредитов и др. Электронные средства связи снимают важнейшее препятствие на пути передачи информации - языковой барьер, что ускоряет и облегчает обмен информацией по сравнению с использованием почты и телеграфа. На МВР функционирует также международная электронная система пересылки чеков - система межбанковских клиринговых платежей - ЧИПС. Она позволяет ежедневно к концу рабочего дня осуществлять большой объем финансовых операций. Клиринг - 1. Форма международных безналичных расчетов, при которой задолженность стран друг друга погашается взаимными встречными платежными обязательствами (чеками, переводами, и т.д.). 2. Вообще - расчет путем зачета взаимных требований, обязательств без оплаты наличными. Любая новость, способна повлиять на валютный курс, мгновенно распространяется по всему миру, давая толчок бурной деятельности рыночным агентам. Поэтому современный валютный рынок по настоящему является мировым рынком, функционирующим круглосуточно. Ежедневный оборот МВР представлен астрономическими суммами, измеряемыми в сотнях миллиардов долларов. По объему валютный рынок является самым крупным среди всех других существующих рынков. Торговля валютой в десятки раз превышает объёмы всей мировой торговли товарами и услугами. Следовательно, большая часть валютных операций не связана с обслуживанием МТ, а представляет собой финансовые трансферты и спекулятивные сделки. Трансферты (передача) - 1. Перевод денег из одного финансового учреждения в другое или из страны в страну. 2. Перечисление, перевод именных ценных бумаг с одного владельца на другого. Подавляющая часть денежных активов, обращающихся в безналичной форме, в виде депозитов до востребования, аккредитивов, чеков, векселей в крупных банках, ведущих торговлю валютой друг с другом. Аккредитив (доверительный) - денежный документ, содержащий приказ одного кредитного учреждения (банка, сберкассы) другому об уплате кому - либо определенной суммы по его требованию. Депозит - сумма, помещаемая на хранение в банк от имени физического или юридического лица, которая может быть использована владельцем для расчетов, а также быть изъятой в наличной форме. Вексель - документ, составленный по установленной законом форме, предоставляющий право одному лицу (векселедержателю) требовать от лица, обязанного по векселю, уплаты определенной, указанной в векселе суммы денег в определенный срок и в определенном месте. Векселя бывают простые и переводные. Переводный вексель называют еще траттой. Любая более или менее значимая международная сделка предполагает обмен банковскими депозитами, представленными в различных валютах. Коммерческие банки, стремясь удовлетворить запросы своих клиентов, осуществляют межбанковскую торговлю валютой. Именно межбанковская торговля и определяет значение валютных курсов, регулярно публикуемых в открытой печати. Кроме того, банки осуществляют финансирование экспорта и импорта, управление международными потоками наличности, включая электронный перевод денег через национальные границы, кредитное и акционерное финансирование, проектирование финансовых схем для своих клиентов. Поэтому коммерческие банки являются важнейшими участниками сделок на мировом валютном рынке. Другим экономическим агентом, совершающим крупные операции на МВР, являются многонациональные транснациональные компании. Осуществляя свою деятельность во многих странах мира, они вынуждены постоянно совершать операции на МВР по конвертации одних валют в другие с целью как производственного, так и спекулятивного характера. Торговлю иностранными валютами помимо перечисленных участников МВР осуществляют еще различные небанковские финансовые учреждения, в частности инвестиционные и пенсионные фонды. На торговлю банкнотами и обмен наличных денег приходится незначительная часть рынка. Банкноты - разновидность бумажных денег, выпускаемых эмиссионными банками, т.е. госбанками, обладающими правом выпуска денег или ценных бумаг. Депозиты, которыми торгуют на МВР, приносят доход своим владельцам. Этот доход определяется в той валюте, в которой выражен депозит. Кроме того, на доходность депозита оказывает влияние, ожидаемое изменение валютного курса. Равновесие МВР может иметь место только в том случае, если депозиты, выраженные в различных валютах, обеспечивают получение равного сопоставимого дохода. Это условие равновесия МВР получило название паритета процентных ставок. Валютные курсы изменяются таким образом. Чтобы поддерживать паритет процентных ставок. Если, например, ожидаемая доходность по долларовым депозитам превышает ожидаемую доходность депозитов, выраженных в рублях. То рубль начнет обесцениваться относительно доллара. На изменение валютного курса оказывает влияние характер ожиданий его будущего значения. Если, например, налицо ожидания роста курса рубля, то при прочих равных обстоятельствах текущий обменный курс доллара или его часть, содержащаяся в рубле, начнёт увеличиваться. Базовой валютой МВР является доллар США. Это значит, что подавляющаяся часть валютных сделок осуществляется с помощью доллара. Другими важнейшими свободно конвертируемыми после доллара валютами в порядке убывания их международного веса являются немецкая марка, японская йена и английский фунт стерлингов. Конвертируемость валюты определяется определенным режимом регулирования валютных сделок, установленным в той или иной стране. Конвертируемая валюта - обратимая, свободно-обмениваемая на любую другую.) Валюта считается свободно конвертируемой, если страна в полной мере выполняет обязательства 8-й статьи устава МВФ, а именно: - в стране не должно быть законодательных ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций, т.е. 1) страна не должна вводить ограничения на платежи и переводы по международным текущим операциям. 2) избегать дискриминационной валютной политики. 3) выкупать остатки своей валюты и у других стран. Частично конвертируемыми считаются валюты тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры по отдельным видам операций либо для некоторых участников валютных сделок. Например, лицензирование импорта множественность обменных курсов, требование импортных депозитов, количественный контроль. Не конвертируемость (замкнутость) денежной единицы связана с законодательным запретом на осуществление большинства видов валютных операций. Градации валют свидетельствуют о степени "рыночности" хозяйственного механизма стран, эмитирующих национальные денежные единицы, а также о масштабах и перспективах участия национальных валют в международных сделках на МВР. Фиксированные и плавающие валютные курсы.Известно, что валютным участником валютного рынка является государство в лице Центрального банка или Министерства финансов. При этом государство может осуществлять не только валютные интервенции, но и устанавливать режим определения курса национальной валюты. При этом позиции государства в отношении режима установления валютного курса сводятся к двум альтернативным позициям: 1. Государство жестко фиксирует обменный курс национальной валюты на определенном уровне, беря на себя обязательства по поддержанию её стабильности, так как фиксированные курсы, очень удобны для бизнеса и позволят прогнозировать предпринимательскую деятельность. 2. Государство позволяет валютному курсу свободно колебаться под влиянием спроса и предложения. В этом случае налицо гибкий валютный курс или, как его ещё называют, плавающий курс. На практике обе указанные крайности встречаются редко, но для лучшего уяснения дел их полезно рассмотреть в отдельности. Международные валютные системы.I. Исторически исходной формой фиксированного курса была система золотого стандарта, которая возникла в европейских странах сразу же после окончания наполеоновских войн и просуществовала вплоть до 1-й мировой войны. В конце прошлого века к этой системе присоединились США и Япония. Важнейшие черты золотого стандарта сводились к следующему: 1. Государство фиксировало цену золота и установило стоимость национальной денежной единицы в золотом выражении. 2. В обороте находились золотые монеты и банкноты, которые свободно разменивались на золото. 3. Государство располагало таким золотым запасом, который гарантировал 100%-ое обеспечение золотом. В условиях данной системы валютный курс определялся на основе золотого паритета - соотношения весового содержания золота, зафиксированного законом, в национальных денежных единицах. Валютные курсы, рассчитанные на основе золотых паритетов, отличались стабильностью, а их отклонения от объявленных значений были весьма незначительными и находились в пределах верхней и нижней "золотых точек". Валютный курс не мог существенно отклониться от золотого паритета до тех пор, пока правительство свободно конвертировало свою валюту в золото. Любое давление на обменные курсы, отклоняющее их от паритетного значения, корректировалось перемещением золота из одной страны в другую. II. На принципе фиксированных курсов основывалась и Бреттон-Вудская денежная система, действовавшая с 1944г. по 1973г. В рамках этой системы каждая страна, устанавливала свой паритет (отношение) своей валюты к золоту и доллару США и на этой основе определяется её курс по отношению к валютам других стран. Цена на золото была установлена на уровне 35 долларов за унцию. Золото и доллары вне США выступали в роли официальных резервов. Однако при этой системе не соблюдалось одно из условий золотого стандарта, в соответствии с которым денежная масса должна формироваться исключительно под воздействием платежного баланса. Поэтому пропорциональность резервов и денежной массы могла быть нарушена, что таило в себе угрозу отклонения от паритета, а в дальнейшем неизменно приводило к девальвации национальной валюты, т.е. снижению ее курса. Девальвация - снижение золотого содержания денежной единицы в соответствии с процентным обесценением бумажных денег. Для поддержания стабильности валютного курса правительства прибегали к валютным интервенциям, а в критических ситуациях осуществляли девальвацию (ревальвацию) валют. Валютная интервенция - вмешательство Центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли - продажи иностранной валюты. Ревальвация валюты - повышение курса национальной валюты по отношению к валютам других стран. Изменение паритета или существенные отклонения валютного курса валют от него допускались по согласованию с МВФ. Однако, начиная с 1960-х годов многие страны стали стремиться к изменениям в составе своих резервов в пользу золота. Возникла потребность в увеличении общего объема международных резервов. Стремясь разрешить это противоречие, МВФ учредил СПЗ, которые распределялись между странами - членами фонда для увеличения их официальных резервов. Однако, это не разрешило проблему, и, когда в 1971 г. США официально прекратили обмен долларов на золото, мировое сообщество было вынуждено приступить к перестройке монетарной системы. III. Отказ от фиксированных валютных курсов и переход к плавающим курсам был официально признан в решениях Ямайской конференции в 1976 году. Решение этой конференции означали создание 3-ой по счету мировой денежной системы на основе гибких валютных курсов, которая и сохраняется по настоящее время. В рамках этой системы, по существу, предполагает наличие рынка совершенной конкуренции, где спрос на валюту и её предложение определяют равновесный курс и равновесный объём валюты. При этом предложение иностранной валюты является суммой экспортных доходов, а спрос на неё, есть общий объем импорта. Границы колебаний при этом не регламентируются, а Центральные банки не обязаны вмешиваться в работу валютного рынка в целях поддержания стабильности национальных валют. В настоящее время МВФ предоставил право странам - членам этого фонда самим устанавливать курсы валют в своих странах с условием предоставления соответствующей информации. В зависимости от сделанного выбора страны мира классифицируются на 3 категории: 1. Страны, валюты которых привязаны к одной или ряду валют. Курс национальной валюты в этом случае автоматически изменяется в соответствии с колебаниями базового курса привязки. Так, около 30 стран определяют курс своей национальной валюты на основе привязки к доллару США. 14-стран к французскому франку. К СПЗ привязаны валюты Ливии, Замбии, Ирана и Руанды. Курс шведской кроны определяется сегодня на основе 15 валют стран важнейших торговых партнеров Швеции. 2. Страны, валюты которых ограничены, гибки по отношению к одной или ряда валют. Здесь страны делятся на 2 группы: 1. Валюты стран характеризующие ограниченной гибкостью. Например, по отношению к доллару США (Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия, Объединенные Арабские Эмираты). 2. Страны, входящие в европейскую валютную систему, созданную в 1979 году в целях обеспечения валютной стабильности среди членов европейского сообщества. Курс каждой национальной денежной единицы в этой группе стран определяется в отношении ЭКЮ, а с 1992 года здесь введена международная валюта ЕВРО. 3. Страны, валюты которых характеризуются повышенной гибкостью, которая проявляется либо в полной свободе изменения плавающего курса под воздействием спроса и предложения, либо частых изменениях курсов валют. Это значит, что данная категория объединяет, наряду со свободно плавающими валютами, и валюты, управляемо плавающие. Валюты с повышенной гибкостью, прежде всего доллар США, а в будущем видимо, и ЕВРО, имеют первостепенное значение для нормального функционирования мировой экономики и мирового валютного рынка. Режим установления валютного курса во многом предопределяет роль и место той или иной национальной валюты в системе международных валютно-финансовых отношений, её вовлеченности в конкретные операции на различных сегментах МВФ. Рынок обмена наличной валюты и рынок спот.а) рынок обмена наличной валюты. Операции с наличной валютой составляют очень малую долю оборотов валютного рынка в целом. В нормальной экономике люди обращаются к рынку обмена наличной валюты, как правило, при совершении заграничных туристических поездок или деловых поездок за рубеж. В условиях же России этот сегмент валютного рынка широко используются потребителями для обеспечения и погашения своих сбережений. Неустойчивость российской валюты и недоверие к рублю побуждает многих россиян держать свои сбережения в виде иностранной твердой, конвертируемой валюте. Росту объемов операций с наличной валютой способствует также и частичная конвертируемость российского рубля, так как только на территории своей страны россияне в настоящее время могут приобрести свободно конвертируемую валюту. Как правило, обмен валюты производится банками. При прямой котировке валют цена продажи превышает цену покупки валюты. Разница между этими ценами образует так называемый спрэд. Для стран с рыночной экономикой расхождение между ценами покупки и продажи валюты в 4-5% в нормальных условиях принято считать большим. В России спрэд может доходить до 25-30% и больше. Большой размер спрэда объясняется рядом обстоятельств: 1. На данном сегменте валютного рынка обмениваются сравнительно небольшие суммы денег. 2. Каждый банк или обменный пункт имеет в наличии большое количество различных валют для обеспечения своих клиентов, что связано с риском изменения обменных курсов и определенными потерями. 3. Наличие крупных сумм наличной валюты связано с повышенными расходами на охрану от банковских грабителей. Рядовой частный клиент производит обмен наличной валюты на розничном рынке. Коммерческие банки производят обмен излишков валют на оптовом рынке, где функционируют фирмы, специализирующиеся на ее купле-продаже. Такие оптовые рынки существуют только в крупных банковских центрах, не имеют специального названия и мало известны широкой публике. Размер спрэда на оптовом рынке гораздо меньше, чем на розничном из-за более крупного масштаба совершаемых операций. б) рынок СПОТ (кассовый). Наиболее крупным сегментом валютного рынка (до 65% оборота валюты) является рынок СПОТ, т.е. рынок немедленной поставки валюты. На этом рынке операции по обмену валюты совершаются в форме отрывных чеков по банковским счетам в различных валютах. Срок поставки валюты по банковскому чеку с пометкой "немедленно" составляет обычно 1-2 дня, а по канадскому доллару и мексиканскому песо - намного короче. Это и отличает рынок СПОТ от рынка форвард и рынка фьючерсных контрактов, где планируемый обмен валюты осуществляется на некоторую дату в будущем. Межбанковский обмен валюты на этом рынке является крупнейшим финансовым рынком с ежедневным оборотом, превышающим 100 млрд. долл. Он представляет собой неформальное соглашение крупнейших коммерческих банков и иностранных брокеров по поводу купли-продажи валюты. Эффективностью межбанковского рынка обмена валюты является: 1. Высокая скорость передачи информации с использованием спутниковой связи и круглосуточная связь с любым финансовым центром мира. 2. В минимальном расхождении между ценами покупки и продажи валюты. ( Размер спрэда составляет здесь в среднем 1/40 часть, а в ряде случаев и меньше по сравнению со спрэдом при обмене наличной валюте.) 3. Мгновенная реакция обменных курсов на непрерывный поток поступающей информации. На рынке СПОТ банки и брокеры всех стран мира коллективно формируют обменные курсы валют, некоторые являются базовыми для валютного рынка в целом. Каждый торговец, при этом, располагая информацией о тенденциях изменения рынка, принимает решение о покупке или продаже валюты на основе сложившихся у него ожиданий и в соответствии с заказами клиентов. Следовательно, курсы рынка СПОТ определяются соотношением спроса и предложения на валюты, которые обмениваются на громадном межбанковском рынке. После того, как обменные курсы определились на межбанковском рынке, на их основе устанавливаются курсы продажи и покупки валюты для многочисленных клиентов. При этом, курс продажи валюты для клиентов устанавливается немного больше цены межбанковского рынка, а курс покупки валюты для клиентов - немного меньше цены межбанковского рынка. Расхождение между курсами для клиентов и курсами межбанковского рынка определяется главным образом величиной сделок. Для небольших по размеру сделок, это расхождение будет большим, чем для крупных. При этом для сделок до 1000 долларов банк пересматривает курсы купли-продажи валюты ежедневно, а иногда и дважды в день. Срочные валютные рынки.Параллельно с рынком СПОТ функционирует срочный валютный рынок. Необходимость такого рынка связана тем, что одно - двухдневный срок поставки валюты на рынке СПОТ оказывается слишком коротким для многих международных сделок. На этом рынке осуществляются различные сделки, которые объединяют более продолжительные сроки поставки валюты - от 3-х дней до нескольких лет. Курс срочного рынка валюты, как правило, не совпадает с курсом СПОТ, что объясняется международными различиями в уровнях % - х ставок. Срочный валютный рынок, будучи в несколько раз меньше по объёму совершённых операций, чем рынок СПОТ, делится, в свою очередь, на несколько секторов в зависимости от специфики заключаемых сделок. а) Рынок форвард (срочный). Сроки форвардных контрактов бывают различными, наиболее распространенны сделки на 30, 90 и 180 дней. Рынок форвард, подобно рынку СПОТ, не имеет физического бытия, представляет собой неформальное соглашение между банками и брокерами, связанными друг с другом современными средствами телекоммуникаций. Базовым курсом этого валютного рынка является курс СПОТ. Курс же форвард, как правило, отклоняется от него в ту или иную сторону. Когда за поставку форвард платят больше, чем за поставку СПОТ, то говорят, что сделка принесла премию. Если же курс форвард меньше курса СПОТ (т.е. за поставку форвард платят меньше чем за поставку СПОТ) то имеет место дисконт (не премия). В общем, виде ежегодный размер премии (дисконта) по форвардному контракту определяется по формуле:  Где F0 - обменный курс форвард на дату заключения контракта; S0 - обменный курс СПОТ года на ту же дату; NO - срок контракта. Положительное значение выражения обеспечивает премию форварду. Отрицательное значение этого выражения говорит о форвардном дисконте, т.е. валюту дешевле приобрести по курсу форвард, чем по курсу СПОТ. б) Рынок будущей валюты (фьючерских контрактов). Купля- продажа будущей валюты (фьючерских контрактов) введена в 1972 году на МВР в Чикаго, а сейчас открыто много новых рынков будущей валюты, как в США, так и в других странах. Рынок будущей валюты мал в сравнении с рынком форвард. В среднем ежедневный оборот на нем составляет около 4 млрд. долл. (тогда как объем операций на рынке форвард более чем в 20 раз больше). Покупая фьючерсный контракт, экономический агент приобретает обязательство на поставку определенного количества валюты на установленную дату в будущем. Контракты на будущую покупку валюты являются стандартными - в части сроков; - обменов и условий поставки валюты. Фьючерсные контракты заключаются только на вполне определенные суммы (60000 фунтов стерлингов, 10000 канадских долларов и т.д.). Суммы фьючерсных контрактов гораздо меньше, чем форвардных, а круг валют строго ограничен и намного уже, чем на рынке форвард. Так, фьючерсные контракты на МВР в Чикаго заключаются только по 6 валютам: - англ, фунту стерлингу; - канадскому доллару; - немецкой марке; швейцарскому франку; - японской йене; - и австралийскому доллару. Возможности экономических агентов по фьючерскому контракту гораздо шире чем по форвардным. Не дожидаясь срока выполнения контракта, он может реализовать его на бирже и получить разницу между первоначальной ценой контракта, покупаются и продаются на биржевом рынке, тогда как форвардные операции совершаются на межбанковском рынке. Поэтому участниками фьючерского контракта является биржа, с одной стороны, и ее клиенты, с другой, а отнюдь не банки и брокеры. в) Рынок валютных опционов. Валютный опцион является контрактом, заключенным между продавцом (его принято называть надписателем - writer) и покупателем (держателем) опциона. В соответствии с контрактом продавец обязан купить или продать определенную сумму валюты, по установленной цене, в любое время. Вплоть до истечения срока контракта. Покупатель же опциона приобретает право купить или продать валюту по цене, установленной контрактом только в том случае, если ему это выгодно. В этом и состоит важнейшее различие между опционом, с одной стороны, и форвардными и фьючерсными контрактами, с другой стороны.
|
|||
© Красноярский государственный аграрный университет | |||
